【為信譽而戰!高盛再發文力證美聯儲9月將加息 】
6日消息,8月非農報告不及預期,市場第一反應是美聯儲9月加息可能性大減,但之後又迅速反彈。這主要是受高盛首席經濟學家哈祖斯的影響。哈祖斯現又以一份詳盡的問答報告,解釋了他預測美聯儲將在9月20-21日決策會議上加息的原因。
 問:上周五非農報告不及預期,但當天卻將聯儲9月加息概率上調至55%。為什麼?
  答:這主要是因耶倫上的講話,她表示「考慮到勞動力市場的持續穩固表現,以及我們對經濟活動和通脹的預期,認為最近幾個月的形勢使得加息的可能性增加。」加息條件是非農數據必須「繼續確認」FOMC的預期,這暗示了聯儲傾向於認為經濟前景已經處於正軌。
  問:是什麼讓你認為耶倫暗示9月加息而不是12月?
  答:兩個方面。第一,耶倫之所以使用這樣的措辭不是沒有原因的,特別是關於貨幣政策的信號。「最近幾個月的形勢使得加息的可能性增加」,如果僅是向市場傳達一個共識—隨著時間的推移將會加息,則無需使用這樣的措辭,這句話就是耶倫對即將加息非常直白的表達。要讓市場為12月加息做準備,還有很多機會釋放這樣的言論,沒必要是現在。
  第二,副主席費希爾在被問及耶倫關於「最近幾個月的形勢使得加息的可能性增加」的評論是否意味著「已經到了9月加息的邊緣」時,他的回答是「是的,耶倫今天所講與這相符」。這種措辭聽起來像是一個深思熟慮的信號,他們兩人—不僅僅是費希爾,均認為9月加息大門已經敞開。
  問:這種轉變是突如其來的嗎?
  答:這種強勁的鷹派信號讓人感到意外,但並不是突如其來的。早在今年春季,FOMC就已經做好6月或者7月加息的準備,但5月異常疲軟的非農數據以及英脫歐公投使得這一計劃落空。
  但目前這兩大擔憂都已消散,勞動力市場進一步取得進展,金融市場狀況比三個月前穩定,且未出現新的重大風險。同樣值得注意的是,多達8家地方聯儲要求上調貼現利率,為去年12月以來最高。去年11月,在美聯儲首次加息前的一個月,曾有9家地區聯儲要求上調貼現率。
  問:上周五的非農數據掃清障礙了嗎?
  答:總體來看是這樣的。首先,即使8月新增非農就業人數為15.1萬,但仍處於平衡增速10萬/月之上,高於這一增速美聯儲官員們就認為勞動力市場中期內不會疲軟。
  其次,更長期的衡量方式,如三個月均值(23.2萬)、六個月均值(17.5萬)以及年內迄今均值(18.2萬)都很樂觀。
  第三,8月非農新增就業人數初值通常偏低,最終還會被大幅上修,2011年至今平均上修幅度達7.1萬。美聯儲官員們毫無疑問也意識到了這一點。
  問:很多市場參与者認為,關於9月加息的討論,只是試圖「創建可選性」,以防數據異常強勁導致FOMC別無選擇只能加息。你同意這種說法嗎?
  答:不同意,因為這種說法高估了美聯儲對單月數據或者對單一報告的依賴程度。一次強勁的非農就業數據,不太可能讓美聯儲從想要按兵不動轉為有必要收緊政策。
  問:考慮到11月份的美國大選,美聯儲會等到12月份再加息嗎?
  答:目前這是市場共識,但從美聯儲採取政策行動的歷史來看,沒有任何證據表明,大選會對貨幣政策產生影響—大選之年2004年6月當時美聯儲主席格林斯藩開始實施緊縮,同樣2012年9月伯克南宣布第三輪QE。
  問:9月還是12月加息有什麼不同?
  答:從大局來看,區別不大。但如果美聯儲真想年內加息,那麼9月加息的確有較大的優勢,首先可避免舉行了發布會但卻未加息的情況出現,避免進一步下調聯邦基金利率路徑預期,還能避免繼續費力解釋暫時按兵不動的原因,並說服市場不加息並不意味著加息計劃已被放棄。
  問:如果9月加息,金融市場會收緊多少?
  答:這然是不確定的。高盛研究顯示,加息平均讓金融市場收緊20個基點。實際變動顯然很大,一些證據表明,在全球貨幣政策差異較大的背景下,影響可能更大。
  但需謹記兩點:首先,目前金融市場狀況指數FCI比5月18日低50個基點,當天FOMC發布了鷹派的4月會議紀要。因此在FCI指數變得更令人擔憂之前,美聯儲仍有緊縮的餘地。
  其次,我們認為,美聯儲加息的同時,將下調今年聯邦基金利率路徑預期至加息一次,還會將貨幣政策立場的評估由「寬鬆」調整為「適度寬鬆」,使FCI指數溫和波動。 
  問:為什麼市場認為9月加息概率僅為30%。 
  答:部分原因是近期數據略顯疲軟。但是更重要的因素是,在交易中押注美聯儲不加息均能取勝。這也是為什麼最初市場對耶倫在全球央行年會上的講話的反應很小?在費希爾發表聲明后,市場才出現大幅變動。但接下來幾天又出現下滑。
  問:如果市場保持當前預期,美聯儲9月還會加息嗎?
  答:可能不會。歷史數據來看,對於90%的加息情景,會前市場預期的概率至少達到70%。我們不認為這是一個硬性門檻,但FOMC可能希望9月加息概率大幅高於現在的30%。因此,9月加息要成為現實,從現在到9月13日美聯儲緘默期開始之前,我們可能需要看到,美聯儲官員釋放一些鷹派言論。