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【影響巴菲特一生的價值投資原則】

大學時,巴菲特遇到塑造他職業生涯的第一人,他的導師本杰明·格雷厄姆。格雷爾姆創造了“價值投資”這一術語,影響了巴菲特一生。

格雷厄姆說過:“在華爾街獲得成功有兩個要求:首先,你必須正確思考;其次,你必須獨立思考。”堅持尋找更好的投資方法,確保資金安全和追求投資回報,就需要不停思考。

為了避免投資者陷入投資誤區,格雷厄姆在他的著作及演說中不斷地向投資者提出投資法則:

一、投資法則
1.做真正的投資者

格雷厄姆認為,雖然投機行為在證券市場上有它一定的定位,但由於投機者僅僅為了尋求利潤而不注重對股票內在價值的分析,往往容易受到“市場先生”的左右,陷入盲目投資的誤區,股市一旦發生大的波動常常使他們陷於血人無歸的境地。

而謹慎的投資者只在充分研究的基礎上才作出投資決策,所冒風險要少得多,而且可以獲得穩定的收益。

“市場先生”是格雷厄姆用一種簡單明了的方式,一個“擬人化”的比喻來總結非理性的市場行為,幫助許多投資者把對於股票市場的認知,從嚴格的計算范式轉變為以心理學為主的角色。

個性極端的市場先生,市場好的時候過度樂觀,不景氣時則一蹶不振。既然市場先生總是動不動就失去控制,因此根本不值得投入任何時間去預測它的行為。

格雷厄姆最重要的投資理念之一就是:把投資市場當做為你服務而非指導你的工具。

2.規避風險

一般人認為在股市中利潤與風險始終是成正比的,而在格雷厄姆看來,這是一種誤解。

格雷厄姆認為,通過最大限度的降低風險而獲得利潤,甚至是無風險而獲利,這在實質上是高利潤;在低風險的策略下獲取高利潤也並非沒有可能;高風險與高利潤並沒有直接的聯系,往往是投資者冒了很大的風險,而收獲的卻只是風險本身,即慘遭虧損,甚至血本無歸。

投資者不能靠莽撞投資,而應學會理智投資,時刻注意對投資風險的規避。格雷厄姆說,一切都會過去。與這同樣永恒正確的投資誡條是:保持安全邊際。

“安全邊際”這個看似簡明扼要的名詞,有著深刻的內涵,已經成為價值投資者的神聖座右銘。

根據格雷厄姆的定義,安全邊際是“股票的市場價格及其本身呈現或評估出來的價值之間的差值”,即安全邊際=內在價值-市場價格,安全邊際越大,投資風險越小,投資收益越高。

運用安全邊際時,格雷厄姆認為估值要保守,安全邊際要足夠大,且要適度分散投資。

3.以懷疑的態度去了解企業

一家公司的股價在其未來業績的帶動下不斷向上攀升,投資者切忌盲目追漲,而應以懷疑的態度去了解這家公司的真實狀況。

因為即使是采取最嚴格的會計准則,近期內的盈余也可能是會計師所偽造的。而且公司采用不同的會計政策對公司核算出來的業績也會造成很大差異。

投資者應注意仔細分析這些新產生的業績增長是否是真正意義上的增長,還是由於所采用的會計政策帶來的,特別是對會計報告的附住內容更要多加留意。

任何不正確的預期都會歪曲企業的面貌,投資者必須盡可能准確地作出評估,並且密切注意其後續發展。

4.想想品質方面的問題

如果一家公司營運不錯,負債率低,資本收益率高,而且股利已連續發放了一些年,那麼,這家公司應該是投資者理想的投資對象。只要投資者以合理的價格購買該類公司股票,投資者就不會犯錯。

格雷厄姆同時提請投資者,不要因所持有的股票暫時表現不佳就急於拋棄它,而應對其保持足夠的耐心,最終將會獲得豐厚的回報。

5.規劃良好的投資組合

格雷厄姆認為,投資者應合理規劃手中的投資組合,一般手中應保持25%的債券或與債券等值的投資和25%的股票投資,另外50%的資金可視股票和債券的價格變化而靈活分配其比重。

當股票的贏利率高於債券時,投資者可多購買一些股票;當股票的贏利率低於債券時,投資者則應多購買債券。

當然,格雷厄姆也特別提醒投資者,使用上述規則只有在股市牛市時才有效。

一旦股市陷入熊市時,投資者必須當機立斷賣掉手中所持有的大部分股票和債券,而僅保持25%的股票或債券。這25%的股票和債券是為了以後股市發生轉向時所預留的準備。

6.關注公司股利政策

投資者在關注公司業績的同時,還必須關注該公司的股利政策。一家公司的股利政策既體現了它的風險,又是支撐股票價格的一個重要因素。

如果一家公司堅持了長期的股利支付政策,這表示該公司具有良好的"體質"及有限的風險。而且相比較來說,實行高股利政策的公司通常會以較高的價格出售,而實行低股利政策的公司通常只會以較低的價格出售。

投資者應將公司的股利政策作為衡量投資的一個重要標准。

一個偉大的投資者之所以偉大,並不在於他能永遠保持常勝不衰的記錄,而是在於他能從失敗中吸取教訓,不再去犯同樣的過錯。格雷厄姆正是這樣一個偉大的投資者。

二、選股投資法
對格雷厄姆來說,投資分析過程中最有意義的“線索”,就是上市公司的公開財務統計數字,選股需要有技巧地平衡過去的事實以及未來的可能性。

其量化選股指標可以按照投資者類型分為防禦型投資者選股指標和進取型投資者選股指標。

1.防禦型投資者選股指標包括:

營收規模:年度營收至少得達到5.5億美元;

財務狀況:資產負債表上的流動資產至少應該是流動負債的兩倍以上;

盈利穩定性:公司在過去10年中每一年都必須有盈余;

股利支付記錄:公司在過去20年必須有穩定且未間斷的股利支付記錄;

收益增長率:在過去10年中,每股收益應該至少增加1/3;

合理的估價與淨資產比率:考慮買入的股票其市場價格不應該超過其每股賬面淨值的50%以上;

合理的市盈率:市盈率不應該超過15倍。

2.進取型防禦型投資者選股指標包括:

財務狀況:資產負債表上的流動資產至少是流動負債的1.5倍以上;

盈利穩定性:公司在過去5年中的每一年必須都有盈利;

股利支付記錄:公司目前必須有股利支付行為,但不用考慮該公司過去的股利支付記錄;

收益增長率:最近一期的年度盈余數字必須大於7年以前的盈余數字;

股價:考慮買入的股票,其市場價格必須少於該公司每股賬面淨值的120%。

格雷厄姆的選股機制,是幫助投資者篩選出有足夠安全性的高品質有價證券,以便讓聰明的投資者進一步考慮這些投資機會,看里面有哪些潛力股值得投資。

考慮藥店設計該公司所在行業,行業內的競爭態勢,以及如芒格所述,該公司的經濟“護城河”有多寬(一個可持續行業內的競爭態勢,可以幫助該公司保有長期議價能力及獲利能力)。

格雷厄姆在《聰明的投資者》一書的最後一章寫道:

“投資的最高境界,就是把它視為事業去經營”,當幾乎所有市場參與者都是根據短線的股價漲跌預測做出投資決策時,要以一個潛在買方的心態,去檢視股票背後的公司的經營情況。

格雷厄姆投資與其他投資方法的大部分“差異”,都來自投資決策是否從企業經營者的角度做出。

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