//@吳小朋同學:股價下跌沒人看,留著股價漲了再看[哈哈]//@雪球平安內含價值:我這篇文章,解讀5月保費和保險經濟價值蓄水池概念,目前在微博5萬閱讀量,在雪球1.5萬,最近讀者少[允悲] 以下為雪球連結,大家去幫我帶帶人氣,感謝http://t.cn/A6VkzU2G

【交作業貼】你的點贊是我寫貼的動力。http://t.cn/A6VkzU2G

今天講講保險業經濟價值蓄水池概念。

我的感覺,很多人對於保險業五月份的銷售的分析情況基本上可以概括為“一頓分析猛如虎,但卻看不到目前保險業的估值已經是末日估值”,是的,不僅僅沒有未來【所有未來新業務為零,保險市場終於2021年】,還要把現有業務以6-7折的價格打包給資本市場。香港那里更好玩,新華H都可以到0.3倍內含價值和3倍動態PE。

我之前已經給大家很多保險的量化理解了,短期幾個月甚至是幾個季度的數據改變不了“價值經濟總量”的向上趨勢。短期內增量業務放緩甚至出現一些負增長,不會影響目前保險企業的總經濟價值量增長。假設2021-2030年化新業務保費和價值的增速為零,保險行業內含價值和利潤增速依然能保持在至少12%-15%的年華增長率,這個數據遠強於95%以上的行業。

很多人不太相信我給出的精算運算,我給幾個量化點思考一下。

一,內含價值內的現有業務資本回報率需求假設過於保守,目前國內保險公司的精算假設為11%,這個假設基本上給了保險公司長期價值很好的安全墊。內含價值增長主要由三個部分組成,第一是調整後淨資產價值的增長,這個部分在5%左右。第二是現有業務價值的增長,年化在11%左右。第一和第二組成部分就是內含價值,兩項合並增長在9%左右。第三是每年新生的業務價值,這個取決於每年的銷售情況,市場會有波動,一些好年份高點,年份差點的時候低點,但總體維持在和經濟總量增長正相關的趨勢上。前幾年行業大發展時期新業務價值能夠拉動內含價值整體增長8%-12%個點,以目前的水平,5%-8%點錯錯有余。家這一切按照精算假設增長,2011-2020年頭部保險公司內含價值增長基本保持在15%-20%。2021-2030會降檔,但依舊能保持在12%-15%之間。

二,實際和預期經驗偏差也是能貢獻內含價值增長的總要利器之一,這就是我們經常講到的三叉,死,費,利。因為中國頭部保險公司定價是偏謹慎,用的精算假設普遍保守,2011-2020年時期的死費利三叉能額外貢獻年均3%-5%個點的內含價值增速,這也是為什麼2011-2020十年周期下來國內頭部保險公司內含價值總體年化價值增速能保持在18%-25%這個區間【平安會更多的原因是產業並購以及孵化新門類業務增長的額外價值】。假設未來這三叉為零,2021-2030年十年周期依舊能保底在12%-15%年化增長。

三,價值蓄水池進水和出水的速度。現有業務價值每年增長11%,但保險公司不可能不要利潤只要內含價值不斷增長,每年內含價值里都會有部分價值被確認為當期利潤,還轉到調整後淨資產項里,如果這筆新生的資本金不能有效投入到新保單里,將會造成內含價值整體增長降速。那這幾個頭部企業的利潤生成速度如何? 現有業務價值進水和出水的速度如何,都是我財務模型的關鍵。我以平安為例,負債端久期在25年左右,隱含假設就是每年4%左右的現有業務價值將被轉換到當期利潤里,要去填補被轉換出去的價值,其新業務增長要保持在現有業務的4%以上。目前看盡管行業整體處在需求周期低點,但這個低點依然保證平安8%-10%左右的新業務替換比,也就是現有業務出水速度在4%,進水在9%,現有業務蓄水池依然可以有效上升5%。劃轉出去的利潤依然可以保持平安經濟價值增長,一部分劃轉給股東作為分紅【30%左右】,剩下的會作為風險資本金再投入到未來新業務里,或停留在調整後淨資本項以5%的速度增長,只是速度慢一點。

目前的估值和實際情況差很多,不僅僅現有業務,調整後淨資產以及新業務都不可能打折或為零,保險企業的經濟價值依然會保持著雙位數年化增長非常長的時期。中國保險業將在2030年前後超過美國成為世界上最大的單一保險業市場,保險缺口依然很大,這是中國保險業最大的基本面。哪怕2030年以後市場停止增長,如歐美日,保險公司10倍以上PE估值也是均值,目前中國保險業全球內增長最好最穩,不應該只享受今天的估值。

目前屬於因監管及整體消費力周期導致的保險行業周期的增量尾部,再怎麼看都不應該以末日估值的形式看保險的價值,並且從體量上看,是很多高增長行業未來也達不到的體量,如白酒,醫藥等。

注: 我知道我寫的這些價值科普貼不能改變市場的情緒和擇股偏好,但不能因為股價不升就各種詆毀保險股的價值故事,中國現代保險行業一路走來都不易,希望分享這些理性客觀的價值貼,給極端悲觀的環境里提供一片價值綠洲。

【交作業貼】你的點贊是我寫貼的動力。

我用一個簡單的例子說幾個會計和經濟價值概念,如,每年寫入的規模保費,每年保險公司生成的已掙保費,保險責任準備金,當期利潤,利潤率和新業務價值率,新業務價值,資本金成本等。

假設某保險公司只賣一個25年平均久期的保險產品,也就是說保單持有人受保25年左右,保費按照五期年繳,每年200,五年總繳1000元。假設保險公司實際淨利潤率為10%,十年周期總淨利潤為100元,新業務價值率為100/200=50%。假設資本金成本為總保費的3%,則實際上的該保單能夠為保險公司帶來100-30 =70元的淨經濟價值【大家請區分經濟價值和會計價值,保險公司內含價值是經濟價值概念,實際上會計總利潤高於經濟價值】。

再假設購買時35歲,保障至60歲,2016年買,繳費至2020年。保險公司會把在2016年的首年保費看做為新業務保費,接下來2017-2020年的年保費為續期保費,無論是新業務保費還是續期業務保費,都會被歸類到當期規模保費項目里,那是否意味著保險公司2021-2040年剩下的20年保費為零呢? 實則不然,保險公司會把這些收進來的保費放在保險責任準備金,隨著保障期釋放“已掙保費”,分開25年保障周期釋放,每年釋放40元的已掙保費,以及年化4元的利潤【以2016年的價值計算】和2.8元的經濟價值生成。

所以說,雖然近期保險行業的新業務和續期業務保費不太理想,但不會影響總體“已掙保費”增速以及利潤的釋放速度,目前的新業務體量【即進水的速度】遠遠超出水的速度,所以價值,利潤都會繼續抬升。大家不要把短期保費不理想直接轉化到利潤降低這個范疇,應該說十年內保險行業依然很肯定價值和利潤都會增長的不錯【雙位數%增長】。保持長期思維投資保險,不要被一些不專業和不懂的價值分析迷惑。

ñ416
81
198

更多財經評論家動態

全站最新消息

d