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【交作業貼】再重申一下我的看法。

很多人說平安投資垃圾,但是不看客觀事實。平安壽險業務2006-2021年十五年期間,拉長時間看,其中兩三年的總投資收益率比較低,但十五年下來的總投資收益率依然達到5.3%,超過其內含價值精算假設。沒有管理過幾萬億責任準備金和資本金的投資人,是不知道保險公司在久期配置,投資回報率波動,以及其他風險管理的挑戰和難處。現代型的保險公司的管理目標就是盡可能壓低利差,只掙死叉費叉的錢,從而壓低業績的波動率,盡可能的讓利潤釋放跟著業務價值假設釋放,做純粹的保障消費企業。這方面做的越好的企業,波動性越小的企業,反而會得到海外資本市場越高的估值。如果我是保險業務的平安首席投資官,我會基本放棄主動股權投資,全部持倉國債和高信用企業債,權益類只會買上證50或其他指數基金。

平安近五六年來在非標債,房地產股權的股息和資本收益整體上是很不錯的,自建的物業收息也非常好。可惜遇到了政策風險,華夏幸福倒了,但那麼多年也僅僅暴雷一隻,算十幾年下來的總收益,其實占比不大。你看看現在多少基金經理的投資,不也是波動性很大嗎,什麼電子煙,疫苗,中概股,互聯網,消費白酒等。保險的投資其實要在中國資本市場做到波動性小是非常難的,這是這里的市場文化決定的,但拉長看,房地產企業會創造大量價值,會以穩定的股息分紅方式回饋給股東,這也是為什麼保險公司抓房地產銀行企業的股權會很長,十幾二十年中間不發生些波動不可能,但股息好,就能帶著企業穿越周期。

平安目前持有的碧桂園,旭輝,金茂,市值200億港元,且碧桂園的投資已經回本了。目前這兩百億市值對應的股息率在8.8%,遠超5%的長期投資收益率假設,是好資產。房地產板塊的投資整體的收益從長期看肯定還是好的,目前的市場波動被各種投資客數落,只能說他們沒接觸過萬億級別的資管流程。

很多人說平安傻,買股票還真的為了股息,不去掙熱點投資的錢。平安這個體量的投資,進出相儅困難,所以一旦決定,一定是大體量的戰略投資,而且會抓很久,平安那里不比市場少有經驗的投資顧問,只是風格不一樣而已。平安才不像很多人想的傻,正是因為死叉費叉管理的優秀,只要保險資金每年能掙5%的年華投資收益率,妥妥的掙20%+以上的淨資產回報率,但別的企業只有10%左右,所以別的企業要達到平安的淨資產回報率的高度,要進取一些去發力資產端,當然可能會給企業帶來更高的風險和波動率,這也是為什麼外國資本市場給權益類投資占比較大的保險公司折價的原因,哪怕某年或某幾年投資收益很好,估值折價的情況依然存在。

很多人誤以為保險公司有那麼多資金,可以肆無忌憚的加大股權倉位,投資權益類行的資產。為什麼就不能像騰訊一樣,大量的對新型企業投資。如果騰訊也受巴塞爾三和償二代風險管理框架管理,我相信他們一定要考慮資本的利用效率問題,因為一旦超額投資,要額外計提風險資本,他們很多的投資行為肯定會發生相應的改變。保險企業正是要考慮投資的同時還要考慮資本金利用效率等一些列問題,加大投資選擇難度等。

再補充一句,我們看到的友邦保險保誠保險,他們的加權投資收益率更低,年化4%還不到,但不影響他們的估值。因為他們做到了久期匹配,且投資主要倉位在債券和房地產物權,收息穩定,資本市場給的估值自然高。

回想起在2017年,市場上各種誇贊平安投資做的好的大v,現在各種罵,都是用後視鏡的態度說平安不好,恰恰是同一批人,大贊平安當年幾個標志性的投資。也許不好只是這個節點,平安是會拿這些投資十幾二十幾年掙股息的,不是拿個幾年就跑的。也許過幾年後,房市和資本市場穩定後,股息繼續上升後,載看看現在的這些聲音,也會覺得好笑。

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