凱恩斯

名人認證
2019年7月30日 21:27

市凈率是越高越好,還是越低越好?
#凱恩斯說[超話]# :
一個人生病了,體溫37度,心跳80,血壓收縮110,舒張70。你一看都正常,然後你是不是得出結論,這個人就沒病,他裝的?

我們舉這個例子,是要告訴投資者,體檢和財務報表分析一樣的,你不能通過單一指標去看企業。比如市凈率,就是市價除以每股凈資產加權平均。這就是一個指標,小白鼠和猴子的心律不同,企業和企業之間的參照指標也不相同。你從一個指標如何看出是高好,還是低好?比如你看到一個數據,500次心跳,你是不是覺得一定要死人了。可問題這是個小白鼠的心跳,對於小白鼠,這很正常啊。

所以,對於市凈率,越低越好還是越高越好,你要看具體情況。

我們就看這個指標的兩個指標,一個是股價,一個是凈資產。

那好了,凈資產的品質相同嗎?我們衡量凈資產的品質,還要利用一個指標,那就是ROE,就是凈資產收益率。茅台的凈資產收益率和張裕葡萄酒就不一樣,2018年茅台的凈資產收益率是34.48%,而張裕是11.23%。如今張裕A市凈率2.74,而貴州茅台超過10,你看看,凈資產收益率差距是3倍,價格貴了4倍。這合理嗎?這當然合理。所以,你覺得光比較市凈率有效嗎?

市凈率之間的比較相當的嚴苛,這種嚴苛在於對資產質量的觀察,我們上面說了,凈資產質量的差異導致不同的市凈率是合理的,這裏關鍵指標是凈資產收益率,那麼是不是只要凈資產收益率結合市凈率就能夠看出來哪個好呢?也不是。凈資產收益率就是體溫表,他能夠很好說明你是否健康,但是不是所有疾病都會導致高溫。

我們將凈資產收益率分為三個指標和一個天花板。

天花板:凈資產收益率,說明這家企業拿了股東1塊錢能造多少利潤,這是個能力,但是有時候你給公司100元他能賺20元,你給他200元他也只能轉20元。因為他有天花板,我們之前十分看好的一家企業,是做高端中間體的,其成長性就受制於這種天花板,其產品很強,奈何市場有限。所以,有高凈資產收益率的企業是好企業,但你要看他的天花板。

三個指標:銷售凈利率、資產周轉率和資產負債率。這說明了凈資產收益率提高的三個途徑,(凈利潤/銷售收入)*(銷售收入/資產)*(資產/凈資產)=凈資產收益率

其中(資產/凈資產=1/(1-資產負債率))

企業通過提高產品競爭力(銷售凈利率)、銷售規模(資產周轉率,薄利多銷)、多負債(利用財務槓桿利用債權人的資金來提升盈利)。

我們當然最喜歡產品競爭力,比如茅台和恆瑞醫藥,我們偶爾也能接受銷售規模,比如小米和三隻松鼠,我們很少能接受加槓桿盈利的企業,比如銀行和房地產,債務率很高。但也有好的,比如國外的波音。

總結。市凈率的比較必然延伸到凈資產收益率,而凈資產收益率的觀察必然要考慮企業行業的天花板,也要考慮企業的競爭優勢,是來自於產品的競爭力,還是來自於規模,還是來自於槓桿經營。最後再回頭比較市凈率,市凈率就是個企業凈資產的價格 ,如果凈資產質量好,那麼可以貴一點,比如茅台有10倍,如果凈資產質量不好,那麼會很低。如果你發現凈資產收益率有上升的可能性,但是市凈率依然維持原來的數字,那麼買入,如果你發現凈資產收益率有下降的可能性,而市凈率依然維持,那麼賣出。

不了解行業,一般很難分析。